Borussia Dortmund
Soccer Economics · Borussia Dortmund · Saison 2023-24
Borussia Dortmund auf einen Blick: Eigenkapital 327,0 Mio € (EK-Quote 55,5%). Personalquote 44,7%. Jahresüberschuss 44,3 Mio €. Financial Stability Score: 68/100 🟡.
Bilanziell noch solide (EK 327 Mio €), aber die Quartalszahlen zeigen eine klare Abwärtsdynamik: Personalkosten steigen (+9,5%), Prognose für GJ 2025-26 auf Verlust gesenkt (-12 bis -22 Mio €), EK-Quote fällt Richtung 50%. Das „Talentfabrik-Modell" funktioniert nur bei regelmäßigen Star-Verkäufen — ohne Gittens-Transfer wäre H1 2025-26 tiefrot. Der BVB verdient operativ kein Geld und ist existenziell von CL-Teilnahme und Transfererlösen abhängig.
Der BVB erfüllt alle DFL-Lizenzkriterien. EK-Quote 55,5% liegt deutlich über dem Liga-Durchschnitt (34,1%). Verbindlichkeiten-Quote 40,9% ist unter 50%. Als börsennotierter Verein unterliegt der BVB zusätzlichen Transparenzpflichten, die die Bilanzdisziplin stärken.
Moderates Repricing-Risiko: Einige hochbezahlte Spieler (Süle, Can) mit auslaufenden Verträgen und sinkenden Marktwerten. Dem stehen erhebliche stille Reserven bei Adeyemi, Schlotterbeck und Nmecha gegenüber. Die Kaderwert-Entwicklung von 438 auf 500 Mio € (Herbst 2025) zeigt positive Tendenz.
Buchwerte geschätzt: Transfersumme / Vertragslaufzeit × verbleibende Jahre. Eigene Jugend ≈ Ausbildungskosten.
Personalquote BVB: 44,7% (Personalaufwand 268,5 Mio € bei Rohergebnis 600,6 Mio €). Liga-Durchschnitt: 48%. UEFA empfiehlt maximal 70%. Spielervermittler-Vergütung: 36,6 Mio €.
| Saison | Ausgaben | Einnahmen | Netto |
|---|---|---|---|
| 2025-26 | 100,0 Mio | 76,0 Mio | -24,0 Mio |
| 2024-25 | 95,0 Mio | 64,0 Mio | -31,0 Mio |
| 2023-24 | 66,0 Mio | 113,0 Mio | +47,0 Mio |
| 2022-23 | 86,0 Mio | 95,0 Mio | +9,0 Mio |
| 2021-22 | 55,0 Mio | 95,0 Mio | +40,0 Mio |
| 5-Jahres-Saldo | 402,0 Mio | 443,0 Mio | +41,0 Mio |
Transferbilanz 5 Jahre:41,0 Mio € netto. EK-Polster: 327,0 Mio €.
Mäßig diversifiziert — hohe Abhängigkeit von Sponsoring (42%) und TV (34%).
Leading Indicator: Nur beim BVB verfügbar (einziger börsennotierter Bundesligist). Quartalszahlen nach IFRS, Ad-hoc-pflichtig.
| Kennzahl | aktuell | Vorjahr | Δ |
|---|---|---|---|
| Umsatz | 246,4 M€ | 244,5 M€ | +0,8 % |
| EBITDA | 81,7 M€ | 58,7 M€ | +39,2 % |
| EBT | 23,2 M€ | 8,8 M€ | +163,6 % |
| Konzernergebnis | 18,7 M€ | 7,7 M€ | +142,9 % |
| Transferergebnis | 54,9 M€ | 22,2 M€ | +147,3 % |
| Personalaufwand | 129,3 M€ | 118,1 M€ | +9,5 % |
| Abschreibungen | 57,7 M€ | 49,6 M€ | +16,3 % |
Anlass: CL-Playoff-Aus (25.02.2026)
Erster Jahresverlust seit der Corona-Saison. CL-Aus kostet geschätzt 20-30 Mio € an TV/Prämien. Ohne den Gittens-Transfer (54,9 Mio Ergebnis in H1) wäre schon das Halbjahr tiefrot.
Bilanz = lagging, Quartalsdaten = leading — die Schere geht auf
Die DFL-Bilanz (30.06.2024) zeigt 327 Mio EK und 55,5% EK-Quote. Aber seitdem: EK-Quote schon auf 53% gefallen (30.06.2025), Personalkosten steigen (+9,5% in H1), und für GJ 2025-26 wird ein Verlust von 12-22 Mio € erwartet. Die EK-Quote wird zum 30.06.2026 voraussichtlich unter 50% fallen.
Personalkosten-Falle: Personalkosten in H1 bereits 129,3 Mio € (+9,5% vs. VJ), hochgerechnet auf Ganzjahr ~260 Mio €. Bei ~490-510 Mio € Umsatz (ohne Transfers) ergibt das eine reale Personalquote von über 50% — deutlich schlechter als die 44,7% aus der DFL-Bilanz.
Transferabhängigkeit: H1-Ergebnis wurde komplett durch den Gittens-Transfer gerettet (54,9 Mio Transferergebnis). Ohne Transfers: operativer Verlust. Das bestätigt: Der BVB verdient operativ kein Geld.
Makro-Leading-Indicators für die drei Erlössäulen. Unique Content für Akte BVB.
DFL-Vertrag 2025-29: 1,121 Mrd €/Saison (+2% nominal vs. Vorzyklus). Real negativ nach Inflation. Bis 2029 eingelockt — kein Upside. BVB-Anteil national stabil (~84 Mio €), aber CL-Erlöse schwanken stark (2023-24: 120 Mio € dank Finale, 2024-25: ~34 Mio €). Ohne CL-Teilnahme fallen geschätzt 50-80 Mio € weg.
Risiko: CL-Qualifikation ist der einzige Hebel. Nationale TV-Erlöse sind ein Nullsummenspiel.
BVB-Werbeerlöse GJ 2023-24: ~250 Mio € (inkl. CL-Prämien). Neue Partner (Polestar bis 2028, REWE bis 2030, Konami bis 2028) sichern Grundniveau. Aber: Prämienanteil hängt an sportlichem Erfolg, und deutsche Konjunkturschwäche drückt auf Neuakquise und Verlängerungen. Hospitality läuft gut (81.365 Dauerkarten), Merchandising stagniert.
Risiko: Sponsoring-Erlöse sind pro-zyklisch. Bei sportlicher Schwäche + schwacher Konjunktur doppelter Druck.
BVBs Geschäftsmodell ('Talentfabrik') hängt an PL-Kaufkraft. Drei Mega-Sales der letzten 5 Jahre (Bellingham 103M, Sancho 85M, Haaland 75M, Gittens 56M) gingen alle an PL-Clubs. Neuer Strukturbruch: PL Squad Cost Ratio (85% der Einnahmen für Kader ab 2026/27) + UEFA 70%-Cap für CL-Clubs. Das begrenzt strukturell, was PL-Clubs für Bundesliga-Spieler bieten können. Gleichzeitig steigen Berater-Provisionen und Handgelder weiter.
Risiko: Das 'Talentfabrik'-Modell ist der Kern des BVB-Geschäftsmodells. Wenn PL-Kaufkraft strukturell gedeckelt wird, sinkt der Wert des gesamten BVB-Kaders.
H1 2025-26: PK +9,5%, Prognose auf Verlust gesenkt (-12 bis -22 Mio). Einziger börsennotierter BL-Club — Echtzeit-Transparenz.
Sommer 2026 nur 25-40 Mio trotz CL + Klub-WM. Zeigt: Erlöse werden von PK aufgefressen.
7 Verträge liefen Sommer 2026 aus (Brandt, Süle, Can, Groß, Özcan, Meyer, Reyna). Entlastet PK, aber: Qualitätsverlust ohne Ersatzinvestitionen.
Geschäftsmodell braucht alle 1-2 Jahre einen 80M+ Verkauf an PL-Clubs. Ohne: operativer Verlust.
Ohne CL-Qualifikation fehlen 50-80 Mio TV/Prämien. Unterschied zwischen Gewinn und signifikantem Verlust.
268 Mio PK bei 526 Mio Umsatz (51% reale PK-Quote). Langfristige Verträge mit Hochverdienern bremsen Anpassung.
Blue Owl -68%, BDC-Markt in Kontraktion. PE-finanzierte PL-Clubs (Chelsea/Clearlake, Man City/Silver Lake) unter Druck. PL Squad Cost Ratio 85% ab 2026-27 deckelt zusätzlich. Wenn PL-Kaufkraft strukturell sinkt, bricht BVBs Kerngeschäftsmodell.
→ closelook.net/weekly/bvb-minsky-moment (in Vorbereitung)
Kombination aus: keine CL 2026-27 (-50-80M) + Adeyemi-Abgang unter Marktwert oder Verlängerung statt Verkauf = Verlust von 30-50 Mio, EK-Quote unter 50%.
Die Schere zwischen Buchwert (linear) und Marktwert (nicht-linear) ist das eigentliche Risiko. Bei jungen Spielern öffnet sie sich nach oben — bei älteren nach unten.